医疗费昂贵却难盈利
撰文/ 黎炫岐
编辑/ 陈邓新
排版/ Annalee
赶在2026年开始之前，全国性连锁宠物医疗服务机构“瑞派宠物医院”正式向港交所递交招股书。
如果说宠物医疗这条赛道上非要挑一个“潜力股”，或许的确是瑞派。毕竟，这家创立于2012年的宠物医疗服务提供商，目前已在中国约70个城市运营着548家宠物医院。更重要的是，它是全国性大型连锁宠物医疗服务提供商中唯一实现净利润的。
然而，宠物医疗看似是“它经济”中最为赚钱的生意，但实际上却一直面临着种种盈利难题。尤其是消费端关于收费标准、医生资质和诊疗流程等方方面面的质疑，如同达摩克利斯之剑高悬宠物医疗赛道。
展开剩余90%或许，在冲刺IPO之前，“瑞派们”首先得理清两本“糊涂账”。而对宠物医疗诟病不断的“铲屎官们”，愿意助瑞派一臂之力吗？
连锁化扩张，撑得住一个IPO吗？
如果从运营规模来看，瑞派坐不上宠物医疗赛道的头把交椅。成立于1998年的新瑞鹏是中国最大的宠物护理平台，并且也是全球第二大宠物护理平台。截至2022年末，新瑞鹏就已拥有23个宠物医院品牌以及1891家宠物医院。
据企查查，2015年—2022年，新瑞鹏共完成9轮融资，背后的投资者不乏腾讯投资、雪湖资本、清池资本等一线资方。
而新瑞鹏也曾先一步想要冲刺IPO，抢占宠物医疗第一股的名号。2023年1月递交IPO申请，拟募资1亿美元，计划登陆纳斯达克。但一年后，美国证交会文件显示，新瑞鹏已申请撤回美国首次公开发行（IPO）计划。
针对为何撤回IPO申请，新瑞鹏解释称，主要是“基于市场环境、公司整体发展战略综合考虑且审慎的结果”。而不可忽视的是，新瑞鹏的盈利情况：招股书显示，2020年—2022年，新瑞鹏净亏损分别为10.00亿元、13.11亿元以及14.17亿元，亏损额持续扩大，三年合计亏损近40亿元。
而这或许正是瑞派的机会。据公开信息，2024年及2025年上半年，瑞派的公司营收分别为17.6亿元和9.6亿元，对应的经调整净利率为4%与7.7%。其中，2025年上半年，瑞派整体毛利率达到24.8%。具体来看，其营收结构形成了以区域中心医院为基本盘（219家，贡献43.9%营收）、城市中心医院为利润高地（48家，贡献31.5%营收）、社区医院为网络触角的三级协同体系。不过，这并不意味着瑞派就能高枕无忧。事实上，无论是新瑞鹏还是瑞派，都选择了相似的发展路径，以疯狂扩张的模式“跑马圈地”。要知道，2022年巅峰时期，新瑞鹏的门店数量一度达到1900家。
瑞派则曾在2016年收购天津长江与我宠我爱，进入东北市场，医院数量增至60家；2017年相继并购果果宠物医院、成都华西、杭州虹泰（现杭州红泰），规模突破200家；2020年收购重庆名望后，旗下医院已超300家。截至2025年6月底，其548家医院中，有428家（占比78.1%）通过收购获得。
值得注意的是，2023年以来，其旗下医院数量持续负增长，从580家减少至538家。2023年至2025年上半年，其收购医院数量依次递减，分别为45家、10家及7家，其中，关闭的社区医院数量也在2024年和2025年上半年出现了大幅增长。这并非仅是瑞派的选择，从2022年起，新瑞派的扩张速度也放缓了。
一个不可忽视的原因是，宠物医院疯狂扩张，将会带来巨大的成本压力。事实上，在2022年至2024年，瑞派也已累计亏损3.72亿元。而持续的收购在带来规模的同时，也积累了大量商誉。截至2025年6月底，瑞派账面商誉高达17.92亿元，占总资产比例显著。这意味着，一旦部分被收购医院业绩不达预期，巨额商誉减值将直接侵蚀公司利润，甚至可能导致业绩由盈转亏。
从新瑞鹏的前车之鉴来看，这显然不是一条轻松的路。
另一方面，飞速扩张引发人力成本激增也逐渐成为头部宠物医疗机构难以避开的痛点。官方资料显示，2015年—2022年，新瑞鹏的人工成本占比从22%飙升至52%，增长30个百分点。与此对应的是，这期间，新瑞鹏的毛利率不断降低，尤其是在2020年—2022年，新瑞鹏的毛利率仅为5%左右。
而瑞派面临着同样的困境：瑞派宠物医院销售成本结构中，员工开支占比更高、接近50%；其次为药品及医疗耗材成本，约占28%。
于是，瑞派宠物关闭门店数量在2025年出现了加速的趋势，截至2025年上半年，瑞派宠物医院门店仅有548家，闭店17家，而截至最后实际可行日期，瑞派宠物在营宠物医院数量已缩减至538家，较2024年已有27家医院门店关闭。
更重要的是，瑞派宠物的疯狂扩张也为其带来了较大的负债压力。截至2025年6月30日，瑞派宠物赎回负债账面值仍有28.22亿元，占总负债比例超60%。赎回负债的来源，是瑞派宠物在多轮融资中与投资方签署的对赌协议义务。
招股书明确指出，双方约定的条款为，当公司未能在约定时间内完成上市，投资方有权要求公司或实控人赎回股份，这一赎回权在递交上市申请时自动终止，但若上市失败，公司将面临巨额偿债压力，甚至可能导致实控人股权抵债、控制权变更。
如此一来，也就不难理解为何瑞派急需冲刺IPO了。
铲屎官苦“看病”久矣
如果说瑞派上市是为了缓解资金压力，许多铲屎官则很难不问一句，收费动辄成百上千的宠物医院竟然挣不到钱？
从消费端的经历来看，给宠物看病是尤其费钱的。
在小红书、微博等社交平台，搜索“宠物看病”，不少笔记或微博提及的关键词都是“贵”。在小红书上，有不少网友晒出在宠物医院的消费明细，并询问，“是宠物医院消费都这么高吗？”
“（小狗）呕吐拉肚子去医院，一个月工资（4130元）没了。”“检查费就花了一千多，治疗费又花了两千多，比人看病还贵。”“没钱千万不要养宠物。猫咪胰腺炎，住院4天加上检查费就要3600元了。”“狗子流感咳嗽支气管炎，住院三天花了4700元”……如此种种“小病”，花费上千已算常事。而即便是日常检查，比如血常规、CRP炎症检测与粪便检查的组合套餐，往往价格也高达五六百元。
小红书上不少网友表示看病贵
而如果宠物患了严重疾病，价格则更是水涨船高。
“之前给小狗查出来有甲状腺瘤，需要手术，算下来仅是手术就需要一万三千多元，检查费用还需要一千多……小狗年纪大了总是生病，前前后后已经在宠物医院花了十几万。”有网友告诉锌刻度，伴随着宠物年纪增长，患病也更频繁，动辄就是上万的医药费，“没办法，又不能不治。”
数据则更为直观：Frost&Sullivan的调研数据显示，2023年我国宠物主花在单只猫、狗身上的平均就诊花费已达2390元和2786元。
此外，根据招股书，瑞派在2025年上半年将单次就诊平均消费额从409.3元提升至442.2元。
不过，比起高价医疗费，更令铲屎官不满的是宠物医院的诊疗水平。
以瑞派为例，近年来瑞派旗下医院在海口、济南、天津等多地因“使用假劣兽药”“医疗污水处置不当”等问题受到行政处罚。在黑猫投诉等平台，关于误诊、收费不透明、服务态度差的投诉也时有出现。
而在社交平台上，瑞派也多次被网友指出“误诊”问题。
“年前带毛孩子去做年度体检，贪便宜选了广州瑞派宠物医院，前面检查都正常，直到出生化结果，医生拿来一管血脂和报告，跟我说毛孩子的指标严重超标，有两个项目甚至超标到机器检测不出来，医生没有一点疑问想复查，并给我们开了两种药……后来我们把毛孩子带去另一家医院复诊，医生很详细地询问了猫咪平时的生活饮食习惯等等，再抽血做了检查，报告出来除了胆固醇有一点偏高，其他指标均在正常范围内。”养了一只橘猫的徐莹对瑞派宠物医院仍然感到气愤，“谁知道如果当时听瑞派的，折腾毛孩子吃了药，会不会没病也吃出病。”
甚至还有网友把账号名改为“瑞派宠物医院害死我的猫”，并曾发帖表示，“瑞派的受害者们纷纷站出来了，他们家的宝贝和我的宝贝死在瑞派品牌手里……我累计统计超过一百名受害者。”
瑞派宠物医院饱受争议
在其发布的帖子中，有不少网友评论自己带宠物去瑞派的就诊经历，“在这里花了将近两万元把狗送汪星了，医生一点爱都没有呢。”“我的小猫死在了瑞派名望伴侣宠物医院”“我家猫也是被诊断错误导致治疗无效，没能挺过去”……
当然，这不仅是瑞派一家独有的问题。
2025年3月，扬州市消费者协会发布的一起典型案例显示，一只宠物狗在绝育手术后缺失7颗牙齿，店方因未履行术前告知及操作规范被要求担责。
尽管诊疗事故往往存在争议，但不可否认的是，这类事件正不断削减消费者对宠物医院以及宠物医生的信任度。
中金证券披露的研报显示，当前，我国宠物行业整体人才需求量约为37万，其中执业兽医仅约7万人。而《2025年中国宠物行业白皮书》数据显示，2024年我国城镇宠物消费市场规模超3000亿元，医疗占比28%；而异宠饲养人数已达约1707万人。与之对应的是，全国执业兽医约17万人，其中仅约4万人从事宠物医疗，且优质资源多集中于一、二线城市。“宠物医院的水真的太深了。”有消费者如此感慨。
无论如何，瑞派的IPO冲刺，都将成为审视整个宠物医疗行业走向的关键窗口。倘若成功，它或许能为赛道注入一剂强心针，证明规模化与盈利性并非完全悖论；倘若遇阻，则意味着行业仍需在扩张节奏、服务质量和财务健康之间寻找更艰难的平衡。
而对数以亿计的“铲屎官”而言，他们期待的并非仅是资本市场又多一家上市公司，而是一个更透明、更可信赖的宠物医疗环境。瑞派若想真正赢得市场的长期认可新手配资，便不能仅埋头算“资本账”，更需用心梳理好“信任账”。
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